艾迪精密：液压件业务进入爆发拐点 增持评级——厦门宝振科技

    投资要点：
破碎锤龙头液压件新秀，高增长与高盈利能力并存。艾迪精密是国产液压破碎锤特别是中大型液压破碎锤龙头，经过15年的技术积累，公司相关产品已经形成较为明显的技术与口碑优势。公司资本开支节奏良好，2017年1月上市净募资2.46亿元，在技术优势的技术上实现了大规模的产能扩张，2017年实现营收6.41亿元、归母净利润1.40亿元，同比+76%。公司盈利能力突出，随着液压件业务的逐渐成熟与破碎锤产品的大型化，公司盈利能力不断提升，2017年净利率达21.78%，2018Q1进一步提升至23.55%。
破碎锤渗透率提升与公司市占率提升双保险，预计公司破碎锤业务3年CAGR43%以上。
三大方向支撑破碎锤市占率提升：1）民爆管控与环保要求导致矿山使用炸药进行一次破碎的传统方式难以为继，重型工程挖机配装重型破碎锤进行一次破碎成为重要途径，有望带动重型破碎锤渗透率从2017年的25%左右提升至35%左右；2）中型挖掘机配中型破碎锤进行矿山二次破碎强度提升，带动中型破碎锤更新时间缩短20%-30%，棚改等城市改造工程进一步拉动中型破碎锤配锤率；3）小型挖机配装小型破碎锤实现对人+风镐的替代，进行城市绿化改造、管网修缮，乡村道路修缮等作业，有望带动小型破碎锤渗透率从2017年的15%提升至2020年的25%。2年市场空间有望提升43%：根据我们的测算，在渗透率提升与更新频率提升的双重作用下，国内破碎锤市场空间有望从2018年的72亿元提升到2020年的103亿元。公司有序扩产维持破碎锤业务高增速：艾迪精密破碎锤在技术水平与市场口碑上居于国内领先地位，在前装与后装市场均有良好的品牌形象与需求弹性，公司有序扩产有望带动破碎锤产品市占率进一步提升，我们测算认为公司破碎锤业务3年CAGR有望达到43%以上。
液压件需求放量与技术突破有望共同推动进口替代，公司液压件业务成长后劲足。目前国内工程机械特别是挖机高端液压件主要被川崎、博世力士乐、KYB等外资厂商垄断，国内企业产品长期难以进入20吨以上挖机前装市场，高端液压件行业处于进口替代初期。公司液压件业务立足后市场，进行了长期的技术探索与应用修正，以相对较低的研发投入，实现了有效的技术突破，是制造业“累进式创新”的典型代表。近期，公司液压件产品实现了向20吨挖机前装高端市场的突破，得到了国内大型主机厂的认可，高端化进口替代再上台阶。国内工程机械液压件年化空间超200亿元，我们测算得后市场空间年化约20亿元，公司2017年液压件合计营收2.44亿元，相对市场空间广阔。
估值与评级：首次覆盖，“增持”评级。公司传统主业液压破碎锤市场空间3年有望增加43%，对标成熟行业公司市占率仍有4倍以上增长空间；公司液压件业务持续高速增长，累进式创新有望不断带动公司产品从中低端到中高端、后市场向前市场、从少型号向多型号突破，液压件仍有一定的扩品类预期，有望维持较高的成长速度。预计2018/2019/2020年实现归母净利润2.37/3.47/4.58亿元，对应EPS0.91/1.33/1.76元/股，对应32/22/17倍PE。公司增长确定性强，应享有一定的确定性估值溢价，给与2018年35倍PE，目标价31.85元，对应约8%上涨空间。
风险提示：若以下情况出现，可能对公司业务的高速发展形成一定的冲击：公司前市场产品出现严重的质量问题，我国矿山开工率出现显著下滑，“棚改”拆迁端被叫停或拆迁量相对于政策目标缩水较大；公司产能扩张遇到明显瓶颈。
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